資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新，它是一種金融衍生工具，在現(xiàn)代金融創(chuàng)新發(fā)展中，有著非常重要的地位。1970年，美國國有公司吉利美發(fā)行第一個資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也逐步發(fā)展起來。

資產(chǎn)證券化是以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，對現(xiàn)金流重新安排，發(fā)行可交易的具有不同金融屬性的證券的一種融資形式。資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)體現(xiàn)在資產(chǎn)的重新安排發(fā)售以及可以在二級市場上進(jìn)行交易兩方面。

一、美國P2P資產(chǎn)證券化模式

P2P資產(chǎn)證券化的討論也由來已久，現(xiàn)階段，美國最大的P2P平臺Lending Club的產(chǎn)品從生產(chǎn)到銷售可以采取的是這樣的方式：從小銀行購買資產(chǎn)，借款人直接申請——根據(jù)原始借款人的信用等級確定利率(借款人信用等級越高，利率越低)，以貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行Lending Club的憑證——投資者在網(wǎng)上購買憑證——未到期憑證可在與Lending Club合作的平臺上交易。如：每張憑證25美元，一張起售，Lending Club從每筆交易的借貸雙方抽取傭金，借款方1%，投資方1.1-5%。這里不但涉及了資產(chǎn)打包重售，而且還使用二級市場增加投資的流動性。不難看出這一過程就是資產(chǎn)證券化的過程。只不過與傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化不同的是，它不是將資產(chǎn)支持證券分為三個等級的利率，而是每筆貸款都有一個利率。確切地說，這是一種精細(xì)的、低投資門檻的資產(chǎn)證券化。

由此可見，美國的P2P作為網(wǎng)絡(luò)借貸的信息中介，從設(shè)立初期走的就是資產(chǎn)證券化的道路。并且于2008年，美國P2P開始是納入美國證券交易委員會（SEC）的監(jiān)管之下，將P2P定性為債券交易商，因此，美國P2P平臺的注冊門檻大大提高，在SEC登記注冊后，平臺每天需要向SEC至少一次或多次提交報告。中國2007年引入P2P，2013年迎來了爆發(fā)式的發(fā)展期，當(dāng)前仍然處于行業(yè)監(jiān)管規(guī)范化前的探索期，未來的中國P2P是否也會走上資產(chǎn)證券化的道路呢？若實(shí)現(xiàn)了P2P資產(chǎn)證券化，該如何讓這條路走得更加通暢？

二、P2P債權(quán)轉(zhuǎn)讓是P2P資產(chǎn)證券化的初級階段

中國2007年引入P2P，2013年迎來了爆發(fā)式的發(fā)展期，由于我國P2P行業(yè)監(jiān)管還未定型，也并未如美國一樣納入證監(jiān)會監(jiān)管之下，那么未來的中國P2P是否也會走上資產(chǎn)證券化的道路呢？

實(shí)際上，當(dāng)前我國一些P2P平臺及P2P網(wǎng)貸基金的運(yùn)營模式已經(jīng)可以理解成P2P資產(chǎn)證券化的雛形，這兩類平臺典型的有PPmoney和星火錢包。它們的共同特點(diǎn)是基于網(wǎng)絡(luò)信貸關(guān)系而生成的，在證券類別中，是一種類似于信貸證券的資產(chǎn)形態(tài)。

當(dāng)前中國經(jīng)營P2B業(yè)務(wù)模式的網(wǎng)貸平臺的運(yùn)營模式大概是這樣的：P2P平臺與小貸公司或是資產(chǎn)管理公司合作，小貸公司或資產(chǎn)管理公司將客戶抵押借貸或租賃借貸等債權(quán)賣給P2P平臺，P2P平臺再將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給客戶，P2P對客戶的債權(quán)有回購的功能，小貸公司或資產(chǎn)管理公司從P2P平臺對債權(quán)有回購的功能。整個債權(quán)買賣和回購的過程實(shí)際上是類資產(chǎn)證券化過程。P2P網(wǎng)貸基金的運(yùn)營模式也有點(diǎn)像這種類資產(chǎn)證券化模式。

P2P網(wǎng)貸基金平臺，如星火錢包，從P2P平臺購買回債權(quán)打包，然后打散出售給投資者。在P2B業(yè)務(wù)模式的P2P平臺和P2P網(wǎng)貸基金平臺中，資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)都體現(xiàn)了資產(chǎn)重新安排發(fā)售和二級市場交易兩方面特點(diǎn)，與正常的信貸資產(chǎn)證券的區(qū)別主要在于P2P轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)只是單個信貸資產(chǎn)，暫時還不是標(biāo)準(zhǔn)化的信貸資產(chǎn)證券，少了產(chǎn)品分層和信用定級的步驟。

從以上P2P平臺和P2P網(wǎng)貸基金平臺的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式可以看出，中國P2P資產(chǎn)證券化已現(xiàn)雛形，并進(jìn)入到P2P資產(chǎn)證券化的初級階段。

三、P2P資產(chǎn)證券化對P2P行業(yè)的作用

從資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)和經(jīng)驗(yàn)可以看出，P2P資產(chǎn)證券化首先有兩個重要的功能，分別是風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能和資產(chǎn)流動性功能。P2P資產(chǎn)證券化后，由于資產(chǎn)證券的特點(diǎn)可以使得P2P債權(quán)的風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)移，如果此項(xiàng)功能使用得當(dāng)，可以降低行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，否則可能增加行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。另一方面，P2P資產(chǎn)證券化可以提高P2P資產(chǎn)的交易程度，加速P2P資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)。

除此之外，P2P資產(chǎn)證券化可以解決當(dāng)前的P2P行業(yè)監(jiān)管問題。P2P行業(yè)監(jiān)管規(guī)范化早已提上行業(yè)發(fā)展的議程，但是至今定位卻仍不很明朗，如果P2P資產(chǎn)證券化，伴隨著的P2P行業(yè)監(jiān)管主體將明晰，P2P資金池問題也同時可以得到有效解決。

四、中國P2P資產(chǎn)證券化設(shè)計將面臨主要難題和解決之道

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)以及P2P行業(yè)的某些特殊性，中國P2P資產(chǎn)證券化面臨的主要問題是機(jī)制的設(shè)計問題。筆者認(rèn)為首先要考慮到以下幾個方面：

1、P2P資產(chǎn)證券化后的責(zé)任主體問題

若P2P資產(chǎn)像普通的證券一樣進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化打包出售，首先面臨的第一大難題就是責(zé)任主體將不再明確。當(dāng)前的P2P平臺從債權(quán)的生成到轉(zhuǎn)讓，是針對某一特定的借款項(xiàng)目而言的，可能由借款項(xiàng)目的擔(dān)保人或者擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保，若是P2B業(yè)務(wù)模式的借款項(xiàng)目，還有可能由相應(yīng)的資產(chǎn)管理公司或者小貸公司負(fù)責(zé)資金的擔(dān)?；刭彽?，大部分的P2P平臺還提供風(fēng)險準(zhǔn)備金進(jìn)行最后的風(fēng)險賠付，在P2P平臺債權(quán)流轉(zhuǎn)的過程中，每一個環(huán)節(jié)的責(zé)任主體均很明確。若P2P資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池中進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化打包之后可以在二級市場是交易，在該證券流轉(zhuǎn)的過程中，如果按照現(xiàn)行的證券交易運(yùn)行機(jī)制辦法，將無法明確風(fēng)險責(zé)任主體，因此，P2P資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制設(shè)計必須要考慮到流轉(zhuǎn)的責(zé)任主體問題。

2、P2P資產(chǎn)證券化的信息披露問題

當(dāng)前P2P行業(yè)的基本要求是平臺和標(biāo)的債權(quán)信息的披露，甚至現(xiàn)已逐漸成形的P2P網(wǎng)貸評級中信息披露程度在評級指標(biāo)體系中所占權(quán)重也很大，可見，當(dāng)前P2P行業(yè)風(fēng)險控制中平臺信息披露的完善與否占據(jù)了很重要的地位，這是當(dāng)前P2P行業(yè)重要的風(fēng)控理念之一。若P2P進(jìn)行資產(chǎn)證券化，經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化后的P2P證券的披露信息將不再完備，可能找不到最初的信息披露源頭，這將削弱P2P行業(yè)的風(fēng)控理念。這種情況下可能會出現(xiàn)這樣一種情況，那就是質(zhì)量較差的P2P資產(chǎn)進(jìn)行過度包裝，資產(chǎn)證券化美化了原始債權(quán)本身的質(zhì)量。因此，P2P證券化的運(yùn)行機(jī)制設(shè)計中必須要考慮到信息披露制度的細(xì)則問題，保留P2P行業(yè)的風(fēng)控理念，加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管。

3、過度資產(chǎn)證券化問題

2008年美國的次貸危機(jī)就是由于資產(chǎn)證券功能過度利用導(dǎo)致的。在前面對P2P資 產(chǎn)證券化功能的介紹中提到資產(chǎn)證券化主要有兩大功能，分別是風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能以及流動性功能。抵押貸款的債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，在不斷地交易過程資金的流動性增 強(qiáng)，同時風(fēng)險也在轉(zhuǎn)移，然后在這個資金流轉(zhuǎn)的過程中，一旦出現(xiàn)過度資產(chǎn)證券化，最初始的債權(quán)人無法償還貸款，這時的證券就可能成為廢紙，進(jìn)而引發(fā)一連串的 債務(wù)問題，甚至拖累相關(guān)聯(lián)企業(yè)和行業(yè)，還放大了信用的風(fēng)險。因此，P2P資產(chǎn)證券化的機(jī)制設(shè)計中必須要考慮到過度資產(chǎn)證券化問題，最大限度地增大流轉(zhuǎn)過程的信息披露和風(fēng)險控制，將過度資產(chǎn)證券化問題扼殺至機(jī)制設(shè)計的搖籃中。

來源：金評媒